摘要：國有企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,，是我國資本市場的重要參與者，也是估值報告的委托方和使用者,。估值報告作為我國資本市場的新生事物,，國有企業(yè)對其使用尚不普遍,。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國有企業(yè)改革的不斷深入,，對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求不斷增長,。并且隨著中國社會主義制度的變化,，國務(wù)院特強(qiáng)調(diào)國有企業(yè)應(yīng)走增資擴(kuò)股的改革之路,，因此大批國有企業(yè)走上了增資擴(kuò)股的道路?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》（國辦發(fā)[2005]60號）文件明確指出：“企業(yè)實(shí)施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行財務(wù)審計和資產(chǎn)評估,?！边@些變化使得對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求不斷增加,，對股權(quán)價值評估也提出了新的要求,。
關(guān)鍵詞：國有企業(yè),；股權(quán)價值；收益法,；少數(shù)股權(quán),；
一,、國有企業(yè)股權(quán)價值評估的問題與難點(diǎn)
（一）對于國有股權(quán)的評估認(rèn)識不夠到位
在國有企業(yè)股權(quán)評估過程中，有時會存在在資產(chǎn)評估手續(xù)之前就簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的狀況,，這使得評估人員處于被動的狀態(tài),，且讓評估人員對國有股權(quán)的評估缺乏真實(shí)性,，由此造成國有資產(chǎn)的流失,。
（二）對國有股權(quán)評估的內(nèi)容不完整、不科學(xué)
國有股權(quán)評估中有時會存在無形資產(chǎn)的評估,，由于無形資產(chǎn)大多無實(shí)物狀態(tài)，在評估過程中遺漏,、虛價和評估造假的現(xiàn)象屢屢發(fā)生,，使得國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)際價格與現(xiàn)實(shí)的價值差異很大,。就形式而言,，無形資產(chǎn)不具有物理屬性,。它們通常附加到其他有形資產(chǎn),，并隨附加有形資產(chǎn)的變化而變化,。從價值的角度來看,，它具有不完全的確定性,，企業(yè)無形資產(chǎn)的實(shí)際價值隨時間的變化要比有形資產(chǎn)的變化大,。并且,，無形資產(chǎn)的損失非常隱蔽?？陀^上,，無形資產(chǎn)會丟失，但是在財務(wù)報表中找不到相應(yīng)的記錄更改,，并且在放置位置也不會丟失任何可見的物料,。
二、我國國有企業(yè)適用的股權(quán)價值評估方法
目前國內(nèi)外通用的股權(quán)價值評估的理論方法主要有市場法,、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法,。
市場法一直被認(rèn)為是最容易理解的方法。但是,，在股權(quán)價值評估領(lǐng)域,，我國相關(guān)的評估案例很少,，評估成功案例數(shù)據(jù)庫尤其是國有企業(yè)的股權(quán)價值缺乏共享,。在評估范圍內(nèi)，中國幾乎沒有可參考的評估案例,。因此,，市場法不適用于國有企業(yè)的股權(quán)價值評估。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法基于公司的會計報表（資產(chǎn)負(fù)債表）為指導(dǎo),，并且簡單易用,。它是我國公司價值評估實(shí)踐中使用最廣泛的評估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的重置成本為標(biāo)準(zhǔn)價值,，這反映了在資產(chǎn)投入上花費(fèi)的社會必要勞動（購買和建筑成本）,。這種購買和建筑成本通常會隨著國民經(jīng)濟(jì)的變化而變化。因此,，各種資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際調(diào)整可以使其更真實(shí)地反映公司的實(shí)際權(quán)益價值,。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法沒法表現(xiàn)帳外的無形資產(chǎn)，如人力資本,、品牌價值和商譽(yù)等,，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺點(diǎn)。
收益法是一種確定評估對象的預(yù)期獲利能力的方法,。它反映了資產(chǎn)的產(chǎn)出能力,。對企業(yè)預(yù)期收益的貢獻(xiàn)不僅包括各種賬面資產(chǎn)，還包括賬外資產(chǎn),、無形資產(chǎn)等,。一些國有企業(yè)的商譽(yù)、品牌價值,、卓越的管理經(jīng)驗(yàn),、市場渠道、客戶,、行業(yè)聲譽(yù),、由各種專有技術(shù)和運(yùn)營設(shè)計方法等綜合條件形成的各類無形資產(chǎn)也是企業(yè)價值的組成部分，不可低估,。非賬面無形資產(chǎn)及各項(xiàng)資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng),，對企業(yè)股權(quán)價值產(chǎn)生的貢獻(xiàn)，在收益法評估成果中獲得了充分體現(xiàn),，這一點(diǎn)也同時體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢,。但該方式實(shí)際操作起來有相當(dāng)?shù)碾y度且主觀性較強(qiáng)。
盡管收益法考慮了企業(yè)的全部預(yù)期收入,，但仍有許多不確定因素,。在評估過程中,，大多數(shù)人都依靠實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并依靠過去的數(shù)據(jù)進(jìn)行推斷,，這是非常主觀的,。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然無法全面的反映企業(yè)帳外無形資產(chǎn)的價值，但處理起來簡單易上手,，且實(shí)際鍥合度高,。如果將兩者結(jié)合使用，則可以資產(chǎn)基礎(chǔ)法用作收益法的補(bǔ)充方法,，以彌補(bǔ)收益法的缺點(diǎn),。通過參考資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)論，可以協(xié)助判斷收入法的評估結(jié)論,，因此它不會因主觀性而偏離實(shí)際,。倘若收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)論差別懸殊，則必須判斷公司的賬外無形資產(chǎn)價值量,，核實(shí)帳外無形資產(chǎn)的價值的確較大的,，則采用原收益法評估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實(shí)原因,，則需重新考量收益法的各個指標(biāo),，嚴(yán)格嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙γ總€指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)推敲和核實(shí)，以確保評估的準(zhǔn)精確和合理性,。
如某國有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對股權(quán)價值進(jìn)行評估,，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出35%。在采用收益法時,，考慮了特定個體資產(chǎn)無法體現(xiàn)的價值和會計報表中的賬面金額,，比較具體反映企業(yè)價值和股東權(quán)益價值，形成了必定的增值,。兩種方法評估結(jié)論相差不大,，可以推測增值是資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法預(yù)測的，而收益法卻正好恰恰善于對賬外無形資產(chǎn)的評估,，也就是該國有企業(yè)的商譽(yù)和人力資本等,。所以最后以收益法的評估值為評估結(jié)論。
可見,，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔助方法,，可以使收益法的評估結(jié)果更加準(zhǔn)確。
三,、對國有企業(yè)股權(quán)價值的評估方法的幾點(diǎn)建議
通過以上分析對國有企業(yè)股權(quán)價值的評估提出的以下幾點(diǎn)建議,，希望對今后國有企業(yè)的股權(quán)價值評估有所幫助。
（一）優(yōu)先選擇收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估
運(yùn)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估,，可以防止資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些缺陷,，從而防止國有資產(chǎn)的流失,。因?yàn)闊o形資產(chǎn)的評估較為艱巨，尤其是像人力資本,、品牌價值和商譽(yù)等等的帳外無形資產(chǎn),，在評估過程中會出現(xiàn)遺漏、虛假報價和虛假評估的現(xiàn)象,。無形資產(chǎn)的損失非常隱蔽,。客觀上說,，無形資產(chǎn)會丟失，但是在財務(wù)報表中找不到相應(yīng)的數(shù)字記錄,，并且在顯示站點(diǎn)上不會丟失任何物理對象,。諸如此般，輕易就造成了國有資產(chǎn)的流失,。收入法更好地反映了公司資產(chǎn)各個方面的價值,，公司的運(yùn)營特征以及生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成。它考慮了無形資產(chǎn),，尤其是賬外無形資產(chǎn)對公司股權(quán)價值的影響,。
（二）關(guān)注少數(shù)股權(quán)問題
由于國有企業(yè)的自由化發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象遍地開花,。在應(yīng)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估時,，通常為估算企業(yè)的全部股權(quán)價值，因而在評估時經(jīng)常會扣除少數(shù)股權(quán)的價值,。但是事實(shí)上,，少數(shù)股權(quán)的價值在公司股權(quán)的評估中也起著重要作用，因此不容忽視,。
（三）結(jié)合國有企業(yè)的特殊性,，對非經(jīng)營性資產(chǎn)或負(fù)債予以加回或扣減
國有企業(yè)具備特殊性，評估時要充分考慮國有企業(yè)的特殊性,，并予以糾正,。國有企業(yè)每每存在較多的非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，在采用收益法時要注意對非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債予以加回和扣減,。
（四）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債予以相應(yīng)調(diào)整
在利用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時不可以為了簡單省事就以各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面數(shù)值或?qū)徲媰r值為準(zhǔn),，應(yīng)當(dāng)對各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的調(diào)查和查對，以實(shí)地調(diào)查的結(jié)論為戒尺確定每單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評估值,。
（五）將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來評估國有企業(yè)股權(quán)價值
資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的搭配,，能較好地填補(bǔ)各自的弱項(xiàng)和缺點(diǎn)。收益法評估的全面性補(bǔ)充了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性,，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀現(xiàn)實(shí)性補(bǔ)充了收益法的主觀性,。在國有企業(yè)的股權(quán)價值評估中,，將兩個方法結(jié)合起來，以收益法為主,，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為協(xié)助方法,，更能準(zhǔn)確的貼合現(xiàn)實(shí)的評估國有企業(yè)本身的股權(quán)價值。
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