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專業(yè)研究
專業(yè)研究法律法規(guī)
企業(yè)價(jià)值評估方法及其應(yīng)用分析

摘要:隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,,企業(yè)改制、企業(yè)并購,、企業(yè)清算等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多,,在巨大的市場需求背景下,企業(yè)價(jià)值評估作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,,得到了快速的發(fā)展,。本文從企業(yè)價(jià)值評估的方法出發(fā),淺析具體評估方法的適用問題,,并分析評估實(shí)務(wù)中企業(yè)價(jià)值評估方法的選用現(xiàn)狀及原因,。

關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值評估 市場法 收益法 成本法

 

一、企業(yè)價(jià)值評估方法

企業(yè)價(jià)值評估通常有三種方法:市場法,、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法,。

(一)市場法

市場法是指將評估對象與可比交易案例進(jìn)行比較,確定評估對象價(jià)值的一種評估方法,。市場法主要包括上市公司比較法和交易案例比較法,。

市場法評估基本模型如下:


其中,V1為被評估企業(yè)價(jià)值,,V2為可比對象價(jià)值,,V/X為價(jià)值比率。

常用的價(jià)值比率有市盈率,、市凈率和市銷率,。

市場法操作步驟如下:

1. 選擇可比對象;

2. 規(guī)范被評估企業(yè)和可比對象的財(cái)務(wù)報(bào)表,;

3. 計(jì)算各種價(jià)值比率,;

4. 選擇適用于被評估企業(yè)的價(jià)值比率;

5. 將被評估企業(yè)與可比對象進(jìn)行比較,;

6. 對價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整,;

7. 將調(diào)整后的價(jià)值比率應(yīng)用于被評估企業(yè);

8. 綜合考慮市場法評估結(jié)果的差異,;

9. 進(jìn)行折價(jià)和溢價(jià)的調(diào)整,。

(二)收益法

收益法是通過對未來收益進(jìn)行折現(xiàn)來確定企業(yè)價(jià)值的一種評估方法。未來收益有多種形式,,如股利,、凈利潤,、息稅前利潤、股權(quán)自由現(xiàn)金流量,、企業(yè)自由現(xiàn)金流量,、經(jīng)濟(jì)利潤等。根據(jù)收益的特點(diǎn),,收益法具體測算模型主要分為股利折現(xiàn)模型,、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模型,。

1. 股利折現(xiàn)模型

基本公式如下:

其中:V為股票價(jià)值,,DPSt為第t年每股股利,Re為股權(quán)資本成本,。

2. 股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

基本公式如下:

其中:EV為股東全部權(quán)益價(jià)值,,F(xiàn)CFEt為第t年股權(quán)自由現(xiàn)金流量,Re為股權(quán)資本成本,。

股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-償還付息債務(wù)本金+新借付息債務(wù)

3. 企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

基本公式如下:

其中:OV為企業(yè)整體價(jià)值,,F(xiàn)CFEt為第t年企業(yè)自由現(xiàn)金流量,WACC為加權(quán)平均資本成本,。

企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+利息費(fèi)用×(1-所得稅稅率)+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加

4. 經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模型

經(jīng)濟(jì)利潤=稅后凈營業(yè)利潤-投入資本的成本

=投入資本×投入資本回報(bào)率-投入資本×加權(quán)平均資本成本

=投入資本×(投入資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本)

基本公式如下:

其中:OV為企業(yè)整體價(jià)值,,IC為投入資本,ROIC為投入資本回報(bào)率,,WACC為加權(quán)平均資本成本,。

收益法操作步驟如下:

1. 確定評估思路和評估模型;

2. 分析和調(diào)整歷史財(cái)務(wù)報(bào)表,;

3. 確定和劃分收益期,;

4. 預(yù)測未來收益;

5. 確定折現(xiàn)率,;

6. 測算經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債,;

7. 識別和評估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債,;

8. 得出評估值,。

(三)資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ),通過估算表內(nèi)外資產(chǎn)及負(fù)債的現(xiàn)實(shí)成本來核算企業(yè)價(jià)值的一種評估方法,。

基本公式如下:

股東全部權(quán)益價(jià)值=表內(nèi)外各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-表內(nèi)外各項(xiàng)負(fù)債價(jià)值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法操作步驟如下:

1. 獲得以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表,;

2. 確定需要重新評估的資產(chǎn)與負(fù)債;

3. 確定表外資產(chǎn),;

4. 確定表外或有負(fù)債,;

5. 評估以上確定的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債;

6. 得出評估值。

二,、企業(yè)價(jià)值評估方法適用分析

(一)市場法

市場法應(yīng)遵循可比性原則,、可獲得性原則、及時(shí)性原則,、透明性原則及有效性原則,。在市場有效、有足夠的可比案例并能收集到具有時(shí)效性的相關(guān)資料的情況下,,企業(yè)價(jià)值評估可以運(yùn)用市場法,。

(二)收益法

1. 股利折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件:被評估企業(yè)股利分配政策較為穩(wěn)定,且能夠合理預(yù)測股東在預(yù)測期和永續(xù)期能獲得的股利,。

通常適用于對缺乏控制權(quán)的股權(quán)進(jìn)行評估。

2. 股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件:能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量作出預(yù)測,,且能夠合理量化股權(quán)資本成本,。

適用于對具有控制權(quán)的股權(quán)進(jìn)行評估;適用于對戰(zhàn)略型投資者的股權(quán)進(jìn)行評估,;適用于財(cái)務(wù)杠桿很高且付息債務(wù)變動(dòng)頻繁的金融機(jī)構(gòu)的評估,。

3. 企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件:能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量作出預(yù)測,能夠合理計(jì)算加權(quán)平均資本成本,。

4. 經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件:能準(zhǔn)確計(jì)算評估基準(zhǔn)日的投入資本,,能合理估計(jì)企業(yè)的收益期及收益期的經(jīng)濟(jì)利潤,且能夠合理量化企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)利潤的風(fēng)險(xiǎn),。

(三)資產(chǎn)基礎(chǔ)法

適用于在資產(chǎn)繼續(xù)使用假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值評估,;適用于可以取得充分的歷史資料情況下的企業(yè)價(jià)值的評估;適用于無法確定企業(yè)盈利狀況并難以在市場上找到可比對象情況下的企業(yè)價(jià)值評估,。

三,、評估實(shí)務(wù)中企業(yè)價(jià)值評估方法選用現(xiàn)狀

在評估實(shí)務(wù)中,企業(yè)價(jià)值評估方法最優(yōu)先選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法,,其次是收益法,,但較少使用市場法。主要原因如下:

①資產(chǎn)基礎(chǔ)法測算數(shù)據(jù)都有跡可循,,會(huì)計(jì)政策的實(shí)施使企業(yè)一般都會(huì)有完備的會(huì)計(jì)資料,,各項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債都有據(jù)可依。該方法適用范圍廣,,只需有完整的會(huì)計(jì)資料就能進(jìn)行客觀可靠的評估,。

②理論上來說,收益法最適用于企業(yè)價(jià)值的評估,,且有成熟的評估理論和評估模型來支撐,。但是在具體評估實(shí)務(wù)中,通常很難準(zhǔn)確的預(yù)測企業(yè)的未來收益和收益期,且相關(guān)參數(shù)的選擇也會(huì)在很大程度上影響評估值,,評估主觀性太強(qiáng),,不確定性很大,因此在企業(yè)價(jià)值評估中收益法使用頻率不如資產(chǎn)基礎(chǔ)法,。

③市場法在使用時(shí)對資本市場有嚴(yán)格的要求,,要求資本市場充分有效或者接近有效,但目前中國資本市場尚不完善,,市場波動(dòng)較為劇烈,。且市場上交易案例相對較少,沒有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)公示平臺,,在市場中很難找到與評估對象相同或類似的可比對象,,使市場法在企業(yè)價(jià)值評估中嚴(yán)重受限。

雖說資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價(jià)值評估中適用性最廣,,使用率最高,,但是資產(chǎn)基礎(chǔ)法也有其不可忽視的缺陷。一是資產(chǎn)基礎(chǔ)法忽視了某些無形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用,。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確認(rèn)的企業(yè)價(jià)值,,往往只包含了有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn)的價(jià)值,但是卻無法體現(xiàn)不可確指的無形資產(chǎn)--商譽(yù)的價(jià)值,;二是資產(chǎn)基礎(chǔ)法忽視了企業(yè)的整體獲利能力,,沒有考慮企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng),難以體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的全部內(nèi)涵,。

我們在企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)中,,應(yīng)謹(jǐn)慎的選擇適宜的評估方法,確??陀^公允的反映企業(yè)的價(jià)值,。



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