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今年的資產(chǎn)評(píng)估師考試終于告一段落了,，想必各位與小渣一起參加實(shí)務(wù)二考試的朋友們?cè)趯?shí)務(wù)二考試前都重點(diǎn)復(fù)習(xí)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法未來(lái)收益-自由現(xiàn)金流。為啥企業(yè)價(jià)值評(píng)估用的是自由現(xiàn)金流,，而不是能反應(yīng)經(jīng)營(yíng)成果的凈利潤(rùn)或是EBIT,？小渣也是查閱了許多巨巨們的文章和公式，在此與各位同僚分享一下,，自由現(xiàn)金流是如何通過一系列的篩選成為資產(chǎn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法未來(lái)預(yù)期收益的首選寵兒的,。

一、如何合理理解反應(yīng)企業(yè)盈利額的幾大指標(biāo)

在談自由現(xiàn)金流之前,，咱們先聊聊會(huì)計(jì)中名氣很大的幾位角,，凈利潤(rùn)、EBIT,、EBITDA,、資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)獲得盈利之后,，這些收益究竟如何分配,？其實(shí)企業(yè)的盈利大蛋糕就是分配給三類人群：政府-通過納稅分得；債權(quán)人-通過利息分得,；股東-通過公司分紅,。

公司的盈利就好像一個(gè)大蛋糕。大家都知道凈利潤(rùn)是扣減了利息和所得稅后的企業(yè)盈利；EBIT是息稅前利潤(rùn),，是沒有扣減利息和所得稅的企業(yè)盈利,。如果把企業(yè)比作一個(gè)大蛋糕，那么EBIT就相當(dāng)于是一個(gè)完整的蛋糕,，即還未進(jìn)行分配的蛋糕,，而凈利潤(rùn)就是一個(gè)已經(jīng)被兩個(gè)人分過的一個(gè)殘余蛋糕了。至于資本結(jié)構(gòu),，通俗的說(shuō)是企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)決策中確定的權(quán)益和債務(wù)的占比,，所以對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的理解就是體現(xiàn)在蛋糕的分法上。債務(wù)資本成本大的時(shí)候那債權(quán)人就能多分一些蛋糕啦,。而EBITDA是在EBIT的基礎(chǔ)上加上折舊和攤銷,，即息稅前折舊攤銷前利潤(rùn)，我們的會(huì)計(jì)政策是采用權(quán)責(zé)發(fā)生制作為會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的,，舉個(gè)例子,，健身房的收入是年初一次性付清的，但是當(dāng)月不能把所有收入都計(jì)入利潤(rùn)表,，因?yàn)檫@樣不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則,。因此當(dāng)月只能計(jì)入1/12的收入，余下的11/12需要在未來(lái)的11個(gè)月逐月記錄,。但為了更好地反應(yīng)實(shí)際收益的,，于是EBITDA誕生了。他將企業(yè)過去購(gòu)買的設(shè)備,、無(wú)形資產(chǎn)需要在當(dāng)月計(jì)提折舊和攤銷的部分加回,，從而更好地反應(yīng)企業(yè)當(dāng)月的更實(shí)際的盈利情況，這一指標(biāo)特別適用于存在大型機(jī)器設(shè)備的工廠和電站,。

二,、企業(yè)自由現(xiàn)金流的含義

自由現(xiàn)金流這個(gè)概念最早是由美國(guó)西北大學(xué)的拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)著于20世紀(jì)80年代提出的,，是一個(gè)非常年輕的概念,。如今自由現(xiàn)金流已經(jīng)廣泛應(yīng)用于財(cái)務(wù)咨詢、信用評(píng)級(jí)等方面,，更是投行等大型機(jī)構(gòu)的寵兒,。那究竟什么是企業(yè)自由現(xiàn)金流呢？企業(yè)自由現(xiàn)金流是在扣除企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,、相關(guān)稅費(fèi),、投資支出后的剩余現(xiàn)金流量。自然,，股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在企業(yè)自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣減債權(quán)現(xiàn)金流后的流量,。

企業(yè)自由現(xiàn)金流=（稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額,。

三、為何在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中企業(yè)自由現(xiàn)金流優(yōu)于其他盈利指標(biāo)

關(guān)于這個(gè)問題就涉及到了各大盈利指標(biāo)的弊端了,。在此,，筆者借用大前研一提過的全方位多角度邏輯思考方法來(lái)說(shuō)明一下各大傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的弊端。

1,、凈利潤(rùn)

上文提到過凈利潤(rùn)是反應(yīng)股東的盈利的,，但是凈利潤(rùn)受制于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響,，受制于權(quán)責(zé)發(fā)生制的限定,。企業(yè)當(dāng)年購(gòu)買的設(shè)備，在未來(lái)各年都需要計(jì)提折舊,。從評(píng)估的角度而言,，企業(yè)未來(lái)的盈利額要受制于企業(yè)現(xiàn)在或者以前購(gòu)買的設(shè)備的影響，這顯然是不合適,；其次凈利潤(rùn)存在很大的迷惑性,，例如：企業(yè)當(dāng)年用銀行存款從甲企業(yè)購(gòu)入了一批原材料并且驗(yàn)收入庫(kù)了，那會(huì)計(jì)分錄應(yīng)該是：（借：原材料 貸：銀行存款）,。企業(yè)把錢付了,，現(xiàn)金流減少了，但是金額變動(dòng)僅在資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生,，并沒有涉及利潤(rùn)表,。只有到企業(yè)把這批原材料賣出之后，會(huì)計(jì)分錄（借：其他業(yè)務(wù)成本 貸：原材料）,，這個(gè)時(shí)候才會(huì)反應(yīng)到利潤(rùn)表中,，才會(huì)影響凈利潤(rùn)。那舉個(gè)極端的例子：如果這批原材料永遠(yuǎn)賣不出去,，也不生產(chǎn),，一直閑置，凈利潤(rùn)中將永遠(yuǎn)找不到這一筆金額,。因此凈利潤(rùn)反應(yīng)企業(yè)價(jià)值是滯后的,。

再次，企業(yè)對(duì)凈利潤(rùn)反應(yīng)是具有有一定的可操作性的,，會(huì)計(jì)的一門大范圍上受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制,，但是小范圍內(nèi)可以通過會(huì)計(jì)政策變動(dòng)的學(xué)科。企業(yè)通過不同的會(huì)計(jì)政策是可以影響企業(yè)利潤(rùn)的,。舉個(gè)例子：企業(yè)發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)方法有：先進(jìn)先出法,、后進(jìn)先出法、移動(dòng)加權(quán)平均法和月末一次加權(quán)平均,。假如當(dāng)前市場(chǎng)上某商品的價(jià)格是在不停的上漲的（現(xiàn)在什么都漲其實(shí)T.T）,，如果這個(gè)時(shí)候企業(yè)采用的是先進(jìn)先出法進(jìn)行發(fā)出存貨計(jì)價(jià),，那先進(jìn)來(lái)的存貨的成本將會(huì)先被計(jì)量，而當(dāng)前的成本是更高的,，那這個(gè)時(shí)候發(fā)出存貨的成本就會(huì)被低估,。在正常收入和偏低的成本的影響下，凈利潤(rùn)就會(huì)被高估,。如果市場(chǎng)上的該商品一直漲價(jià),，采用先進(jìn)先出法就一直高估。那我們采用凈利潤(rùn)算其企業(yè)價(jià)值自然就不合適了,。

2,、息稅前利潤(rùn)

息稅前利潤(rùn)也是受制于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，雖然其是通過收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確定,，但是依然體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)過程中的資本投入的限定,。未來(lái)的收益是包含了過去的金額，看不見摸不著的錢不能成為資產(chǎn)評(píng)估中的依據(jù),；再者,，息稅前利潤(rùn)是包含了股東和債權(quán)人的共同利益以及政府稅收，無(wú)法對(duì)各個(gè)企業(yè)相關(guān)者債權(quán)人,、股東的價(jià)值進(jìn)行逐一體現(xiàn),。因此也無(wú)法很精準(zhǔn)的反應(yīng)企業(yè)價(jià)值。

3,、息稅前折舊攤銷前利潤(rùn)

息稅前折舊攤銷前利潤(rùn)存在一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì),，即企業(yè)過去發(fā)生的費(fèi)用的折舊攤銷是將其加回的，這從很大程度上更能反應(yīng)企業(yè)當(dāng)前的獲利能力這是很好的,。但是息稅前折舊攤銷前利潤(rùn)依然包含了股東和債權(quán)人的共同利益以及政府稅收,，無(wú)法進(jìn)行剝離就無(wú)法精準(zhǔn)的體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。再者企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的開支依然在EBITDA中無(wú)法體現(xiàn),。故息稅前折舊攤銷前利潤(rùn)依然不足以滿足企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求,。

4、討論：為什么選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流

那為什么企業(yè)自由現(xiàn)金流就能滿足呢,？小渣認(rèn)為關(guān)鍵核心在于企業(yè)自由現(xiàn)金流從企業(yè)會(huì)計(jì)中脫離出來(lái)了,。通過加上企業(yè)折舊與攤銷、扣減營(yíng)運(yùn)資本增加額,、資本性支出后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）不再受到權(quán)責(zé)發(fā)生制的制約,，其在反應(yīng)企業(yè)當(dāng)前盈利金額的同時(shí)考慮到了企業(yè)未來(lái)發(fā)展所必須進(jìn)行的籌資活動(dòng)和預(yù)算預(yù)測(cè)，使得在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的未來(lái)盈利預(yù)測(cè)更為全面飽滿,。

四,、淺談企業(yè)自由現(xiàn)金流的運(yùn)用

作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值必須考慮的一個(gè)關(guān)鍵評(píng)估要素，小渣在這邊淺談一下企業(yè)價(jià)值評(píng)估中企業(yè)自由現(xiàn)金流一般在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用,。企業(yè)自由現(xiàn)金流的公式是：企業(yè)自由現(xiàn)金流=（稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額,。其中稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)自由現(xiàn)金流測(cè)算重要的概念之一,，在實(shí)務(wù)過程中在預(yù)測(cè)完企業(yè)整體盈利情況后，一般采用預(yù)測(cè)后的息稅前利潤(rùn)-所得稅費(fèi)用或是凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用來(lái)確認(rèn)的,；折舊與攤銷是指企業(yè)過去的長(zhǎng)期性投資且現(xiàn)在還在使用的資產(chǎn)在各月的分?jǐn)?。在評(píng)估實(shí)務(wù)過程中，有時(shí)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與非現(xiàn)金支出的和更能反映企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金支出,。由于企業(yè)全部非現(xiàn)金支出包含了折舊與攤銷,、壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等等,。稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)需要將利潤(rùn)表中過去發(fā)生的非現(xiàn)金支出加回,，因此在評(píng)估過程中非現(xiàn)金支出有時(shí)不僅僅只有折舊和攤銷，這需要評(píng)估人員在評(píng)估過程中具體問題具體分析了,。對(duì)于資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加額,，資本性支出是維系公司正常經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模在廠房設(shè)備無(wú)形資產(chǎn)等方面的再投入,。即廠房設(shè)備無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加值,。而營(yíng)運(yùn)資本增加額是維系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金再投入。一個(gè)是短期資產(chǎn)投入增加值,，一個(gè)是長(zhǎng)期資產(chǎn)投入增加值,，共同構(gòu)成了企業(yè)當(dāng)年度的資產(chǎn)投入。除此之外評(píng)估過程中需要辨別非經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn),、溢余資產(chǎn),，對(duì)于這些資產(chǎn)是需要單獨(dú)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的。

五,、總結(jié)

從拉巴波特和詹森等學(xué)者提出企業(yè)自由現(xiàn)金流的概念到現(xiàn)在已經(jīng)有30多年的時(shí)光了,，作為一個(gè)劃時(shí)代的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，企業(yè)自由現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析,、籌資規(guī)劃,、企業(yè)預(yù)算，以及投資決策產(chǎn)生了無(wú)法代替的作用,，對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)更是完善了企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系,，使得收益法評(píng)估更加客觀精確。對(duì)于財(cái)會(huì)技術(shù)高速發(fā)展的今天,，企業(yè)自由現(xiàn)金流在評(píng)估過程中依然發(fā)揮了重要的作用,。對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估來(lái)說(shuō)，企業(yè)自由現(xiàn)金流仍是收益法評(píng)估的核心指標(biāo),，我們要在夯實(shí)基礎(chǔ)的前提下,，從實(shí)際出發(fā)，客觀分析不同的企業(yè)情況,，靈活運(yùn)用自由現(xiàn)金流,，從而完成更為精確客觀的企業(yè)估值,。